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专题：希音上市首日破发：腾讯和泰康等基石投资者巨亏
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新征程。
作者/吴琼
报道/投资界PEdaily
港交所锣声传出。
今日（9月1日），全球在线时尚巨头希音正式登陆港股。此次希音IPO发行价为48.56港元/股，市值超2000亿港元，成为今年港股最大的时尚品牌IPO。
按发行价计算，此次全球发售所得款项净额约132.14亿港元。当中，基石阵容豪华：由博裕资本（Boyu）、老虎环球（Tiger Global）、泛大西洋投资（General Atlantic）、腾讯旗下Huang River、景林资产管理、泰康人寿及UBS AM Singapore 7家顶级机构组成，认购火爆。
成立于2012年，凭借中国强大的供应链，和“大规模自动化小单快返”（LATR）运营模式，希音把产品卖到世界各地。在2025年期间，希音已为约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供服务。虽然希音过往鲜少出现在国内公众视野，但在海外却是为人熟知的时尚品牌。
这也是中国企业全球化的最佳写照。
港股年度最大时尚IPO诞生
2012年，希音正式创立。2014年，团队做出一个决定——试行“大规模自动化小单快返”的LATR模式。此后，凭借强大的端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络，提供丰富多样、不断上新且极具性价比的产品，希音开启崛起。
希音有多凶猛？从年度活跃顾客数来看，2018年突破千万；到了2020年，没有线下门店的希音一骑绝尘，风靡全球，当年活跃顾客突破5000万；2021年则直接破亿；2024年破2亿。时至今日，按2025年零售销售额计，希音已是全球最大的在线时尚目的地，也是全球五大服装和鞋类公司之一。
如此势头，也让希音成为过去几年全球创投圈最为瞩目的超级独角兽之一：招股书披露，2015年初希音便获得了500万美元A轮融资。此后，投资人队伍不断壮大，到上市前共完成多轮融资。
身后顶级机构云集：包括IDG资本、集富亚洲、景林投资、红杉中国、Tiger Global、顺为资本等知名VC/PE机构。
如果说过去一级市场融资见证了希音的成长速度，那么此次豪华基石阵容的集结，则是一次全球长期资本的集体押注。
本次IPO，希音共引入博裕资本（Boyu）、老虎环球（Tiger Global）、泛大西洋投资（General Atlantic）、腾讯旗下Huang River、景林资产管理、泰康人寿及UBS AM Singapore 7家基石投资者，覆盖私募资本、对冲基金、成长型投资者、互联网企业及保险资金等不同类型机构，合计认购金额不超过3.83亿美元。顶级机构入局，极具风向标意味。
上市只是一个阶段里程碑。接下来，希音正进入新的阶段：
根据招股书，本次募资所得款项净额约40%将投入技术能力，包括采购云与服务器、升级技术基础设施，以及开发面向供应商的云端软件、需求预测与仓库自动化，并计划在未来36个月在全球招聘约1500至2000名全职技术人员；
约40%将用于提高品牌知名度和增强全球布局；约10%投向供应链治理与脱碳等企业责任，其余用于一般企业用途。
从募资用途来看，这无疑打破外界刻板印象：希音已经不再是一家传统的跨境电商，而是依托科技成长、蜕变而来的国际时尚巨头——这正是它多年来全球化成长的底色。
希音何以崛起
某种程度上，希音开创全球时尚行业先河。
时尚行业的历史跨越数千年，一直是世世代代人们体验的核心所在，这也是消费零售领域中规模最大的品类之一。根据灼识咨询的资料，2025年全球时尚行业规模达到1.7万亿美元，预计到2030年将增长至2.0万亿美元。无论时代如何变迁，对美的追求始终根植于人性之中。
而撑起希音生意的护城河，可以拆成三层来看。
首先，是希音首创的自有运营模式“大规模自动化小单快返”（LATR）。其意图解决服装行业长期面临的“三难”：款式越多，库存风险越高；上新越快，对供应链的要求越苛刻；而降低库存，往往又意味着牺牲选择。
要想同时实现大规模选品、快速设计更新与高效库存管理，对传统零售商来说往往是难以实现的。希音给出的答案是：并非先大规模预测消费者会买什么，而是先用约100至200件的小批量投放市场，然后根据真实销售和消费者反馈判断需求，畅销款快速补货，最快5天即可完成。
通过LATR，希音能够经济且快速地在规模化运营下应对不断变化的消费者偏好。截至2026年3月31日，希音拥有超过200万种服装款式，商品选品范围位居行业前列。
而实现“小单快返”背后，则依托一张高度数字化的供应链网络。截至2025年，希音拥有超过7500家合同制造商，其中绝大多数是中小企业。希音通过数字化系统把它们纳入自己的供应链体系，按专业能力、价格和产能动态分配订单，并向工厂免费提供覆盖接单、生产、质检、发货等环节的软件工具。
在希音的体系里，工厂成了数字化系统中的一个节点：希音输出需求信号、订单分配和生产管理能力，供应商则借助这些信息减少库存和资金占用，提高产能利用率。
节点背后，是更大的系统。从趋势识别、商品企划、设计开发，到订单分配、生产优化、消费者反馈和物流履约，共同构成一条“端到端智能供应链”——将供应链主要环节数字化、整合，并依据预测和实时需求信号动态补货、配置资源。
目前，希音业务版图已延伸至北美及南美、欧洲、中东、非洲、南亚及东南亚，以及大洋洲等全球主要消费市场。截至2026年6月30日，希音在全球范围内拥有仓库网络，在亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲拥有约600万平方米的仓库空间。
正是这套核心竞争力，撑起了一份亮眼业绩：根据招股书，2025年希音实现净收入418亿美元，净利润20.6亿美元，2023—2025年净收入复合增长率14.2%，盈利能力持续验证商业韧性。截至2025年底，公司现金资源总额达147.86亿美元，拥有强劲的现金创造能力。
未来，一个更具想象力的故事浮现：从经营自己的品牌，到赋能全行业的品牌，成为时尚行业的基础设施。
2021年，希音推出SHEIN X计划；2025年10月，该项目升级为SHEIN Xcelerator计划，向外部设计师和品牌开放供应链、制造、履约和全球销售能力。对拥有创意、却缺少供应链资源的品牌来说，它们不必再从零搭建生产与全球销售体系，可以借助这套现成的基础设施，把设计更快变成商品，触达全球消费者。
英国时尚品牌Missguided便是一个典型样本。此前，这个在英国曾颇具声量的品牌一度因供应链成本上升与消费疲软进入破产管理程序。接入希音赋能体系后，品牌原有设计创意团队持续主导产品定位与风格创新，后端全链路供应链、履约能力全面复用希音成熟体系，经营效率与盈利水平大幅提升，2025年该品牌营收突破2.1亿美元。
这样的案例不在少数。在希音赋能下，许多品牌得以焕发新生。相辅相成，这也成为希音的第二增长曲线：一组数据佐证，希音品牌赋能的营业利润率约为其集团营业利润率的两倍。
当一家公司的能力可以“外溢”去成就别人，它自己也就成了行业最不可缺少的基础设施。
中国终将崛起一批全球性公司
你或许很难想象，在广州番禺，半径50公里内聚集了成千上万家面料商、印花厂和加工厂，覆盖了做一件衣服需要的所有工序。从这里出发，希音的产品最终送往伦敦、巴黎、洛杉矶……到全世界大多数你能想到的地方。
这也是许多中国出海品牌的一致路径：在中国把供应链做扎实，然后走出去，成为世界级企业。
正如我们看到，这些年一群中国面孔正沿着相似的步伐在海外崛起：名创优品把一套中国小商品供应体系，变成开遍全球的平价零售网络；泡泡玛特借着LABUBU的火爆，让中国潮玩在欧美商场受到热捧；大疆和影石，都是中国智能影像品牌出海的标杆……从消费品到硬科技，中国制造的产品正遍布世界各地。
回到希音身上，同样是供应链扎根中国，线上的时尚生意面向全球消费者。
身处当下叙事，希音的价值无疑被远远低估。一方面，时尚是一个巨大却极度分散的市场。2025年全球时尚行业前五大企业份额合计仅10.4%，前二十也仅约20.5%。希音虽已是全球最大在线时尚目的地，但相对这个万亿级市场，渗透率仍处早期，远未到天花板。
更直接的对比来自效率指标——希音2025年库存周转天数仅36天，大幅跑赢全球时尚行业同业。横向对比全球时尚巨头，ZARA母公司Inditex库存周转71天，优衣库母公司迅销达114天，阿迪达斯更是达到164天。
如此看下来，Inditex、迅销等传统巨头早已验证了时尚赛道千亿美元级市值潜力。虽然目前的市值足以让希音跻身中国消费公司第一梯队，但放在全球时尚产业中，仍值得更大的想象空间。
过去几年，中国企业参与全球竞争模式正在发生深刻变化，希音就是最真实的写照——用商务部研究院一段话来说，“过去，中国制造更多依靠规模优势和成本优势参与国际分工，而以希音为代表的新一代出海企业，正在通过数字技术、柔性供应链、全球化运营体系和品牌化发展，实现从‘卖产品’向‘建品牌、建生态、建能力’转变。”
中国下一批世界级企业正呼啸而来。
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